3月20日，上交所官网一则公告，让整个机器人行业为之振奋——宇树科技股份有限公司的科创板IPO申请正式获得受理。这家全球人形机器人出货量第一的“杭州六小龙”成员，距离A股“人形机器人第一股”仅一步之遥。
一、42亿募资：一半投向“大脑”
招股书显示，宇树科技拟公开发行新股不低于4044.64万股，募集资金约42.02亿元，计划投向四大项目：智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发及智能机器人制造基地建设。
值得注意的是，其中占比达48.13%（超20亿元） 的资金将用于具身大模型等机器人“大脑”与“小脑”底层技术攻坚。这并非偶然——宇树在招股书中坦言，当前人形机器人在具身大模型泛化能力、灵巧手精细操作等领域的技术成熟度有限，若相关技术难点持续无法突破，商业化推广将面临实质性延迟。
与此同时，制造基地建设也被纳入重点。项目建成后预计可实现年产7.50万台人形机器人与11.50万台四足机器人的产能规模。这一规划有望大幅提升交付效率、降低生产成本，为宇树的全球化扩张储备“弹药”。
二、业绩炸裂：一年营收17亿，净利增6.7倍
从招股书披露的数据来看，宇树科技正处在业绩爆发的快车道上。
2025年，公司预计实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；扣非归母净利润6亿元，同比增长674.29%。更令人惊叹的是，2025年前三季度营收已达11.67亿元，而2022年全年才1.23亿元——三年时间，营收增长了近10倍。
盈利能力同样亮眼。2022年至2024年，宇树科技的归母净利润分别为-0.22亿元、-0.11亿元和0.95亿元，2025年前三季度则达到1.05亿元。经营活动产生的现金流量净额为6.72亿元，现金流状况健康。
在通用机器人这个绝大多数公司仍在亏损的赛道上，宇树科技不仅率先盈利，而且利润增速远超收入增速，展现出极强的规模效应和成本控制能力。
三、人形机器人首超四足，成为增长主引擎
宇树科技的营收结构正在发生深刻变化。
2022年时，公司全部的机器人收入都来自四足产品，人形机器人收入为零。但到了2025年前三季度，人形机器人收入已达5.95亿元，占机器人产品收入的51.53%，首次超过四足机器人的4.88亿元。两条腿的收入超过了四条腿。
出货量数据同样印证这一趋势。2025年度，宇树科技人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），位居全球第一。四足机器人报告期内累计销量超3万台，全球市场份额连续多年保持领先。
四、客户画像：实验室是起点，商业应用正在起量
宇树科技的机器人都卖给了谁？招股书给出了清晰的答案。
从客户类型看，人形机器人目前最大的买家群体是高校、科研机构和科技公司，他们买机器人的主要用途是做算法研究、模型训练、教学实验。2025年前三季度，科研教育占其人形机器人收入的73.60%，商业消费占17.39%，行业应用则只有9.01%。
但这9%的行业应用里，藏着宇树的未来。其中企业导览占50%到70%——企业买一台人形机器人放在展厅里做迎宾、讲解、互动问答。这是四足机器人干不了的活儿，因为做这件事需要拟人化的外观和多模态交互能力。
相比之下，四足机器人已经走完了从实验室到商场这段路。2022年科研教育占其四足机器人收入的68.61%；到了2025年前三季度，商业消费反超科研教育成为第一大收入来源，占比42.30%，行业应用也升到了26.12%。
五、股东阵容豪华：美团、红杉、经纬、腾讯齐聚
宇树科技背后站着一支豪华的投资阵容。
招股书显示，美团通过汉海信息、Galaxy Z及成都龙珠合计持股9.6488%，为第二大股东；红杉中国持股7.1149%；经纬创投持股5.4528%；腾讯科技、深创投等知名机构也参与了投资。
创始人王兴兴直接持有公司23.82%的股份，通过特别表决权安排控制68.78%的表决权。2025年6月最近一轮融资中，宇树科技投后估值已达127亿元。
六、价格屠夫：成本降一半，毛利率升到60%
宇树科技在这个行业里是公认的“价格屠夫”。Go2 Air把消费级四足机器人降到万元以内；G1把中型人形机器人降到8.5万元起售；2025年发布的R1 Air则进一步降到了2.99万元。
对比同行：波士顿动力的四足机器人Spot公开售价约7.45万美元（约50万元人民币），Figure的人形机器人Figure 02售价约5.90万美元（约42万元）。
为什么能把价格打到这个水平？答案在于全栈自研自产。宇树对电机、减速器、编码器、灵巧手、激光雷达等核心部件实现了全栈自研，外购部件占总成本的比例仅14%到18%。
全栈自研带来的效果立竿见影：四足机器人的单位成本从2022年的2.23万元降到2025年前三季度的1.21万元，降了将近一半。公司主营业务毛利率也从2022年的44.18%上升到2025年度的60.27%。
七、挑战犹存：技术瓶颈与产能爬坡
尽管业绩亮眼，宇树科技也在招股书中坦承了多重风险。
技术层面，人形机器人在具身大模型泛化能力、灵巧手精细操作等领域的技术成熟度有限。若相关技术难点持续无法突破，产品的商业化推广将面临实质性延迟。
生产端，公司在产能爬坡期大量引入劳务外包人员负责重复性的组装和测试工作。劳务外包费用从2022年的1400.39万元暴增至2025年前三季度的5040.11万元，揭示了硬科技企业在规模化生产阶段对密集型手工劳动力的真实依赖。
财务端，存货账面价值持续走高，至2025年9月末已达约2.78亿元，占流动资产比例超过11%。应收账款余额也从2022年的784.67万元攀升至2025年9月末的8345.65万元。
八、写在最后：资本市场的“科技叙事”
宇树科技此次冲击科创板上市，与科创板“硬科技”板块定位高度契合。作为科创板IPO预先审阅机制落地后的第2家申报企业，其受理本身就体现了资本市场对人形机器人、具身智能等未来产业赛道的关注与支持。
2025年，宇树科技人形机器人出货量超5500台，登顶全球第一。但“第一”只是开始，真正的考验在于——这种领先能维持多久？
从实验室到商场，从科研教育到行业应用，宇树科技正在走一条四足机器人已经验证过的路径。当人形机器人的单位成本继续下降，当行业应用收入占比从9%向上突破，当年产7.5万台的制造基地投产——那个“机器人走进千家万户”的未来，或许比我们想象中来得更快。
正如市场人士所言，宇树科技上市带来的示范效应，有利于推动更多掌握硬核技术、具备创新活力的高质量企业加速成长，最终成为驱动中国经济高质量发展、培育新质生产力的强劲引擎。
“人形机器人第一股”的资本故事，才刚刚翻开序章。
